9月中国制造业PMI为49.8(+0.4pct MoM)；非制造业PMI为50.0(-0.3pct MoM)。
核心观点
制造业PMI
供给：制造业生产回暖。9月生产指数为51.9，较上月变化1.1。供应商配送时间指数为50.8，较上月变化0.3。
需求：制造业需求回升。9月新订单指数为49.7，较上月变化0.2。新出口订单指数为47.8，较上月变化0.6。在手订单指数为45.2股票推手，较上月变化-0.3。
供求平衡：供需关系待改善。9月供需指数(需求-供给)为-2.2，较上月变化-0.9，较去年同期变化-0.9，较过去三年均值变化-0.5。
价格：制造业盈利收缩。9月原材料价格指数为53.2，较上月变化-0.1。出厂价格指数为48.2，较上月变化-0.9。出厂价格-原材料价格差值为-5.0，较上月变化-0.8。
库存：去库放缓。9月产成品库存指数为48.2，较上月变化1.4。原材料库存指数为48.5，较上月变化0.5。新订单-产成品库存差值为1.5，较上月变化-1.2。
非制造业PMI
供给：非制造业就业放缓。9月从业人员指数为45，较上月变化-0.6；其中建筑业为39.7，较上月变化-3.9，服务业为45.9，较上月变化0.0。供应商配送时间指数为51.1，较上月变化-0.2。
需求：非制造业内需回落。9月新订单指数为46，较上月变化-0.6；其中建筑业为42.2，较上月变化1.6，服务业为46.7，较上月变化-1.0。新出口订单指数为49.8，较上月变化1.0。在手订单指数为44.4，较上月变化1.0。
价格：非制造业以价换量。9月投入品价格指数为49，较上月变化-1.3；其中建筑业为47.2，较上月变化-7.4，服务业为49.3，较上月变化-0.2。销售价格指数为47.3，较上月变化-1.3；其中建筑业为48.1，较上月变化-1.6，服务业为47.2，较上月变化-1.3。
库存：去库延续。9月存货指数为44.9，较上月变化-0.8，较去年同期变化-0.2。
风险
●专题报告20250930：《9月景气改善股票推手，政策效应显现——宏观景气度系列九》。
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